11月4日，GDT第391次拍賣，全部產(chǎn)品競(jìng)得均價(jià)3768美元/噸，較上次拍賣下降2.4%。2025年12月-2026年5月發(fā)貨，投放總量環(huán)比下降，同比大增，除脫脂奶粉外其它品種均較去年同期有所增加。中國(guó)買家比例繼續(xù)維持高比例參與，但缺乏其它區(qū)域買家的配合，結(jié)果慘淡，除脫脂奶粉持平外，其他主要品種無(wú)一上漲，此次成交量39508噸，成交量環(huán)比下滑2.7%；參與戶數(shù)大幅度下降。
各品種平均漲跌幅：
第391次GDT主要買家成交比例：
本次拍賣中，中國(guó)買家對(duì)全脂奶粉興趣略減，但在乳脂和奶酪上出擊猛烈，黃油繼續(xù)超過(guò)7成，而無(wú)水奶油占比也大幅度提高，奶酪甚至超過(guò)80%，占據(jù)了所有品種的購(gòu)買榜首位置；東南亞似乎受到外盤影響，僅僅增加了脫脂奶粉的參與度，其它品種全面退潮；中東則是黃油上比10月買量大幅度攀升，奶粉和無(wú)水上乏善可陳；非洲似乎對(duì)脫脂奶粉興趣在增加；中南美和歐洲繼續(xù)受制于北美和歐盟本身的低價(jià)格水平，對(duì)新西蘭產(chǎn)品的關(guān)注在迅速減少。
2、主要品種拍賣結(jié)果
主要品種各合同期價(jià)格結(jié)果：11月5日招標(biāo)結(jié)果：2025年12月到2026年5月發(fā)貨。
得益于東南亞和非洲的支持，脫脂奶粉表現(xiàn)頑強(qiáng)，其他品種表現(xiàn)萎靡。
3、未來(lái)主要品種的到貨成本與現(xiàn)貨成本比較（元/噸，匯率7.15，到貨月）
拍價(jià)下行迅速，期現(xiàn)差價(jià)較大，將對(duì)現(xiàn)貨形成較大壓力。
4、主要品種盤后點(diǎn)評(píng)
1.無(wú)水奶油：雖然本次中國(guó)買家由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨堅(jiān)挺而加大了參與力度，但是獨(dú)木難支市場(chǎng)，東南亞和中東買家并不配合，因?yàn)橛行詢r(jià)比更高的歐美產(chǎn)品的選擇，而國(guó)內(nèi)的消費(fèi)旺季過(guò)后，價(jià)格是否能支持存疑，對(duì)該品種未來(lái)并不看好。
2.黃油：繼續(xù)如期下挫，由于國(guó)際乳脂過(guò)剩，國(guó)內(nèi)兩大品牌到貨偏多，預(yù)計(jì)后期繼續(xù)下滑概率較大，謹(jǐn)慎介入。
3.切達(dá)奶酪：近2月累計(jì)漲幅已高，本次大幅度回調(diào)后再次進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間，考慮到短期國(guó)產(chǎn)奶酪替代性較弱，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)旺盛，逢低可入。
4.脫脂奶粉：隨著乳脂的大幅度下挫，該品種在價(jià)格上底部逐漸顯現(xiàn)，主力到貨期逐步進(jìn)入使用旺季，可以開(kāi)始重點(diǎn)關(guān)注。
5.全脂奶粉：中國(guó)買家的興趣缺少對(duì)該品種走勢(shì)形成巨大壓力，而國(guó)內(nèi)中小貿(mào)易商持續(xù)抄底，也使得未來(lái)一個(gè)季度的到貨量將維持高位，雖然目前屬于今年較低位置，但考慮到市場(chǎng)需求，似乎可以繼續(xù)等待更好的操作時(shí)機(jī)。
5、綜述
國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)口奶粉表現(xiàn)慘淡，使得國(guó)內(nèi)買家對(duì)于GDT的參與熱情消減，轉(zhuǎn)而投向更靈活的國(guó)際貿(mào)易商的套保盤，但近一個(gè)季度的高參與率，也明顯預(yù)示著未來(lái)26年1季度到貨水平將處于高位，而目前生產(chǎn)方旺盛的生產(chǎn)量對(duì)于目前的投放量來(lái)說(shuō)，態(tài)度過(guò)于克制，未來(lái)還存在變數(shù)。抄底謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨操作性價(jià)比更高。
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