[對于正邦科技而言，如不能快速降低完全養(yǎng)殖成本疲軟的豬價很有可能讓正邦科技再次陷入困境。好消息是，得益于債務重組的成功，其資產(chǎn)負債率在行業(yè)處于較低水平。此外，新控股股東雙胞胎集團在業(yè)務上也與正邦科技存在很大的互補。]
2024年在豬肉價格二、三季度大幅上漲的背景下，大部分豬企2024年均有不錯收獲。但其中并不包括昔日江西最大豬企正邦科技。
僅從公司披露的預告來看，依靠債務重組產(chǎn)生的重整收益，2024年正邦科技預計盈利2億元至2.6億元，但扣除債務重整帶來的收益，正邦科技扣非后凈利潤依舊虧損3.2億元至3.8億元。
這也意味著，依靠正常的生豬養(yǎng)殖，在豬價大幅上漲的背景下，正邦科技依舊無法實現(xiàn)經(jīng)營上的扭虧為盈。
在頭部豬企依靠規(guī)模優(yōu)勢，大幅降低生豬養(yǎng)殖成本的情況下，債務重組后的正邦科技成本控制仍較行業(yè)頭部企業(yè)相差甚遠。如今在豬周期波動不再明顯的背景下，正邦科技能否走出泥潭？
1
激進擴張
致公司陷入險境，
昔日江西首富痛失企業(yè)
2007年，地處中部地區(qū)的江西迎來了第一家上市的民營企業(yè)正邦科技。據(jù)悉，正邦科技是一家以飼料生產(chǎn)及銷售、良種豬繁育、養(yǎng)豬為主業(yè)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。
2018年，在非洲豬瘟影響下，豬肉價格大幅上漲，生豬養(yǎng)殖企業(yè)因此受益，正邦科技也不例外。2019年至2020年，正邦科技分別實現(xiàn)歸母凈利潤16.47億元、57.44億元，2018年正邦科技歸母凈利潤僅為1.93億元。
在巨大的利益誘惑下，正邦科技開始瘋狂擴產(chǎn)。2020年公司原實控人林印孫提出了瘋狂的“實現(xiàn)一億頭生豬出欄”目標，彼時全國生豬出欄量僅為5.27億頭。
在該目標驅(qū)使下，正邦科技開始狂飆。2020年，正邦科技生豬出欄量增長至955.97萬頭，同比增長65.28%，一躍成為全國第二大生豬養(yǎng)殖企業(yè)。
與正邦科技生豬養(yǎng)殖規(guī)模同時擴大的還有公司負債規(guī)模，2018年正邦科技負債總額僅為145.1億元，2021年公司負債飆升至431.2億元。加租賃負債在內(nèi)的有息負債金額超280億元，2021年正邦科技僅利息支出便多達12.59億元。
但隨著豬肉價格的下跌，正邦科技大規(guī)模擴張也讓其陷入險境。2021年、2022年正邦科技虧損金額高達188.2億元、133.9億元。
由于公司巨額虧損，正邦科技債務危機開始爆發(fā)，2022年10月因為資金鏈斷裂，無法償還到期債務，被債權(quán)人錦州天利糧貿(mào)有限公司向法院申請破產(chǎn)重整和預重整。
2023年5月，債務重整尚未完成的正邦科技因資不抵債被實施退市風險警示。2023年年末正邦科技債務重組成功，公司資產(chǎn)負債率也從160%以上大幅下降至53.97%。
得益于債務重組帶來的收益，2023年正邦科技實現(xiàn)歸母凈利潤85.29億元，但其扣非后凈利潤仍虧損48.83億元。
在這輪債務重組中，公司原實控人、江西前首富林印孫正式出局，公司實控人也變成了江西雙胞胎農(nóng)業(yè)有限公司的鮑洪星、鮑華悅、華濤。此前，正邦科技也曾公開回應，錯判了豬周期，導致公司出現(xiàn)債務危機。
目前，正邦科技債務重組已經(jīng)完成。對此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向正邦科技了解，截至2024年底，公司還未完成以股抵債的金額還有多少？完成債務重組后的正邦科技是否還具備大規(guī)模融資的能力？截至發(fā)稿，未獲得正邦科技回復。
2
債權(quán)人損失超200億元，
控股股東參與重整
浮盈近25億元
因為正邦科技激進擴張，讓公司眾多債權(quán)人損失慘重。根據(jù)正邦科技此前公布的債務重組計劃，10萬元以下的債權(quán)人，正邦科技以現(xiàn)金形式全額清償。
10萬元以上2000萬元以下的債權(quán)人，每100元普通債權(quán)可獲得約8股至9.09股轉(zhuǎn)增股票，抵債價格為11元/股至12.5元/股，2000萬元以上的債權(quán)人以信托受益權(quán)份額及正邦科技轉(zhuǎn)增股票抵債的方式清償，每100元普通債權(quán)可獲得1份信托受益權(quán)份額。
除部分債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)外，正邦科技還通過征集財務重整人的方式來獲得現(xiàn)金消化債務。最終正邦科技引入產(chǎn)業(yè)投資人江西雙胞胎農(nóng)業(yè)有限公司（下稱“雙胞胎集團”）以及財務投資人信達資產(chǎn)等。
產(chǎn)業(yè)投資人雙胞胎集團以1.1元/股的價格獲得正邦科技14億股，成為正邦科技控股股東，財務投資者信達資產(chǎn)等重整投資人則以1.6元/股價格受讓17.5億股，正邦科技債權(quán)人則以債務獲得公司25.5億股。
最終，正邦科技以增發(fā)57億股的方式完成了此次債務重組。由于債務重組為公司帶來180億元左右的收益，2023年正邦科技在主營業(yè)務大額虧損的背景下，其歸母凈利潤仍超85億元。
債轉(zhuǎn)股完成后，正邦科技負債總額從2023年6月30日的345.92億元下降至2023年底的94.41億元，正邦科技因此撤銷了退市風險警示。
按正邦科技債轉(zhuǎn)股時價格計算，其高達11元/股以上的重整價格無疑讓公司眾多債權(quán)人損失慘重。
截至2月25日，正邦科技股價報收2.89元/股，按轉(zhuǎn)股的股本及股價計算，正邦科技債務投資者至少損失200億元以上。
而作為產(chǎn)業(yè)資本及控股股東，雙胞胎集團參與正邦科技的重整浮盈將近25億元，財務投資者信達投資等浮盈也在22億元以上。
不過該筆浮盈能否成功守住還是未知之數(shù)。由于重整后總股本的擴大，截至目前，正邦科技市值超260億元，而生豬出欄規(guī)模與正邦科技相近的唐人神目前市值僅為70億元左右，養(yǎng)殖規(guī)模比正邦科技多出50%的大北農(nóng)市值僅為180億元左右。
在養(yǎng)殖規(guī)模遠小于大北農(nóng)的背景下，正邦科技如何守住260億元以上的市值是公司控股股東及公司管理層重點思考的問題。
此前，在參與重整時，雙胞胎集團承諾會注入生豬養(yǎng)殖及飼料業(yè)務至正邦科技。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年，雙胞胎集團生豬出欄量為1778萬頭，是國內(nèi)僅次于牧原股份及溫氏股份的第三大生豬養(yǎng)殖企業(yè)。
對此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向正邦科技了解，截至目前，雙胞胎資產(chǎn)注入事項是否已經(jīng)開始，注入資產(chǎn)數(shù)量是否確定？截至目前，未獲得正邦科技回復。
3
養(yǎng)殖成本高，
向關(guān)聯(lián)方出租豬場
債務重組完成后正邦科技輕裝上陣，但相較于其他豬企，其養(yǎng)殖劣勢依舊明顯。
根據(jù)正邦科技披露的信息，2024年四季度，正邦科技生豬養(yǎng)殖成本仍高達15元/公斤左右，作為對比，牧原股份同期生豬養(yǎng)殖成本下降至13元/公斤。
在養(yǎng)豬養(yǎng)殖成本較高影響下，2024年第三季度，在牧原股份單季度盈利百億元及大部分豬企開始盈利的背景下，2024年第三季度，正邦科技扣非后凈利潤仍虧損2627.48萬元。
為了解決生產(chǎn)成本高的難題，正邦科技及其控股股東雙胞胎集團積極幫助其盤活閑置資產(chǎn)。
在生豬養(yǎng)殖成本中，產(chǎn)能利用率是成本重要構(gòu)成因素。如完全養(yǎng)殖成本行業(yè)最低的牧原股份，其產(chǎn)能利用率近90%，養(yǎng)殖成本較低的溫氏股份產(chǎn)能利用率也接近80%。
由于初期公司產(chǎn)能規(guī)劃較大，后續(xù)由于債務問題，正邦科技生豬養(yǎng)殖規(guī)模一直不大，公司有不少豬場閑置，產(chǎn)能利用率低于50%，導致其完全養(yǎng)殖成本較高。
為了解決閑置豬場，2月17日，正邦科技公告擬將旗下公司及子公司部分閑置飼料廠、豬場按照市場價格租賃給雙胞胎農(nóng)牧及其子公司運營，根據(jù)租賃規(guī)模初步測算，預計2025年全年租金收入不超過2.2億元。
除將閑置豬場租賃給關(guān)聯(lián)方外，正邦科技還計劃在2025年擴大養(yǎng)殖規(guī)模，根據(jù)其機構(gòu)調(diào)研披露的信息，2025年正邦科技計劃將生豬出欄量提升至700萬頭。若出欄目標順利實現(xiàn)，正邦科技生豬完全養(yǎng)殖成本將進一步下降。
對此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向正邦科技了解，在豬場租賃給控股股東后，公司完全養(yǎng)殖成本將下降多少？截至發(fā)稿，尚未獲得正邦科技回應。
由于當前國內(nèi)散戶養(yǎng)殖比例下降，集團化養(yǎng)殖比例提升，生豬價格波動趨于平緩。不少業(yè)內(nèi)人士認為，未來在沒有大的疫情干擾下，豬肉價格波動幅度不會太大。
在豬周期波動不明顯的背景下，如何有效降低成本是各大豬企亟需解決的難題。截至目前，憑借規(guī)模優(yōu)勢，牧原股份及溫氏股份已經(jīng)在窄幅的豬肉價格波動中找到了生存之道。而其他二線豬企目前還在虧損和煎熬當中，正邦科技更是如此。
對于正邦科技而言，如不能快速降低完全養(yǎng)殖成本，疲軟的豬價很有可能讓正邦科技再次陷入困境。好消息是，得益于債務重組的成功，其資產(chǎn)負債率在行業(yè)處于較低水平。此外，新控股股東雙胞胎集團在業(yè)務上也與正邦科技存在很大的互補。
未來正邦科技能否逆襲，很大程度要看雙胞胎集團能為其提供多少資助，其承諾注入的資產(chǎn)何時能夠完成。
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