2024年8月20日，加拿大農(nóng)業(yè)部更新了主要大田作物前景報告，其中種植面積、單產(chǎn)及產(chǎn)量與7月份報告持平，但同時上調(diào)出口目標(biāo)及結(jié)轉(zhuǎn)庫存，引發(fā)市場關(guān)注。7月以來，加菜籽主要跟隨美豆走勢偏弱運行，但其天氣表現(xiàn)并未如美豆樂觀，而歐盟菜籽減產(chǎn)也有益于提振加菜籽需求，暗示著菜籽預(yù)期轉(zhuǎn)強的可能性。加菜籽可能反彈嗎？本文將從產(chǎn)量前景和估值層面進行討論。
一、加菜籽增產(chǎn)幅度或不達預(yù)期
8月25日油世界最新預(yù)測下調(diào)24/25加菜籽產(chǎn)量預(yù)估至1970萬噸，調(diào)減80萬噸左右。雖然同比仍高于23/24年度，但潛在供應(yīng)壓力已經(jīng)得到一定緩解。值得注意的是，加拿大農(nóng)業(yè)部產(chǎn)量預(yù)估仍然偏低，8月維持1862.8萬噸的產(chǎn)量判斷，與油世界仍維持100萬噸以上的差異，給出市場較大博弈空間。
油世界主要基于7-8月加菜籽降雨整體不足從而下調(diào)其單產(chǎn)前景。5-6月份加拿大底墑較好，疊加加菜籽相對較好的種植收益，市場預(yù)估加菜籽產(chǎn)量潛力在2000萬噸以上。但8月以來，加菜籽主產(chǎn)區(qū)薩斯喀徹溫省降雨整體較為有限，過去30天降雨不到正常水平的40%，使其產(chǎn)量潛力未能充分兌現(xiàn)。
除了薩斯喀徹溫省之外，另一個主產(chǎn)區(qū)阿爾伯塔省自7月中旬以來不斷下調(diào)優(yōu)良率評估，并在最新的作物報告中預(yù)測其菜籽單產(chǎn)為34.2蒲式耳/英畝，雖然優(yōu)于2023年同期，但仍低于2022年水平。作物報告還顯示，截至8月20日，阿爾伯塔省全省有26.9%的土壤處于糟糕狀態(tài)，高于5年均值水平22.6%。簡而言之，7-8月降水不足約束了本年度主產(chǎn)區(qū)菜籽單產(chǎn)水平。
除了降水外，主產(chǎn)區(qū)馬尼托巴省病蟲害報告顯示少部分菜籽田出現(xiàn)“黃萎病”現(xiàn)象，雖然從目前來看范圍相對有限，但也在一定程度上約束了產(chǎn)量前景。三省綜合來看，阿爾伯塔省受到偏少降雨和前期火宅影響的程度最高，產(chǎn)量前景偏弱，薩斯喀徹溫省整體無太大問題，但降雨也偏弱，馬尼托巴省相對樂觀，不過產(chǎn)量占比相對有限。
目前USDA仍預(yù)測加菜籽產(chǎn)量在2000萬噸以上，單產(chǎn)水平在2.3噸/公頃左右，這一水平遠高于AAFC和油世界的評估情況?？紤]到美國本身為加菜籽和加菜油(8340, 2.00, 0.02%)的進口國之一，其提高產(chǎn)量預(yù)估或有利于其議價。綜合來看我們認為加菜籽天氣并未如美豆“風(fēng)調(diào)雨順”，其產(chǎn)量達2000萬噸以上的概率偏低，但超過1900萬噸可能性較高。
二、加菜籽價格是否處于低估值
加菜籽是否被低估了呢？按照薩斯喀徹溫省本年度的Crop Guide來看，其棕壤/黑棕壤/黑壤菜籽種植成本分別為493.11/563.69/610.22加元/英畝，將單位換算成加元/公頃，按照目前AAFC2.12噸/公頃的單產(chǎn)和0.74左右的匯率水平換算，我們認為薩省菜籽種植成本在435-520美元/噸左右。取黑棕壤作為代表性土壤，我們認為目前種植成本實際在485美元/噸左右。目前加菜籽CNF報價仍在490美元/噸以上，但已經(jīng)十分靠近成本線。
然而，近期加拿大的工人活動形勢有可能導(dǎo)致菜籽內(nèi)陸銷售壓力增大。24年8月23日，加拿大油菜籽理事會、油菜籽種植者協(xié)會和油籽加工者協(xié)會聯(lián)合發(fā)起“Stop The Strike”活動，希望加拿大國家鐵路公司、油菜籽公司和卡車司機工會盡快恢復(fù)鐵路服務(wù)。若工人活動持續(xù)，可能使得新季菜籽堆積，導(dǎo)致庫存增加，從而對加拿大本國菜籽價格形成打壓。
另一方面，工人活動有可能導(dǎo)致國際菜籽物流造成不便，也有望提振國際菜籽價格。但目前市場關(guān)注重點仍在于8月份AAFC上調(diào)結(jié)轉(zhuǎn)庫存帶來的舊作賣壓。23/24年度，加菜籽累計出口685萬噸左右，低于去年的790萬噸，使得庫存壓力增加。
此外，歐盟菜籽雖然減產(chǎn)，但短期內(nèi)仍可通過本國新季菜籽和烏克蘭菜籽進行供應(yīng)，對加菜籽的實質(zhì)性利好仍有待時間觀察。但考慮到烏克蘭和澳大利亞菜籽本年度整體減產(chǎn)，而歐盟又對俄羅斯進行了進口限制，在加拿大舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存壓力消化后，我們?nèi)詫笃诩硬俗殉隹谛枨髽酚^看待。
目前，加菜籽FOB報價已經(jīng)對澳大利亞和烏克蘭形成優(yōu)勢，若不考慮運費，歐盟增加加菜籽進口的意愿有望邊際提升。雖然市場對于歐盟進口需求增加數(shù)量存在分歧，區(qū)間評估在100-300萬噸之間，但方向已經(jīng)明確。從時間節(jié)點上看，9月份烏克蘭減產(chǎn)問題可能逐步顯現(xiàn)，屆時可關(guān)注歐菜籽價格走勢，加菜籽估值有望修復(fù)。
綜合以上分析，我們認為從估值層面來看加菜籽已經(jīng)處于偏低水平，驅(qū)動方面其增產(chǎn)幅度不達預(yù)期的可能性以及歐盟后期進口需求前景偏樂觀均有利于加菜籽估值修復(fù)。風(fēng)險點可能在于歐盟是否會用大豆部分替代菜籽需求，以及澳大利亞、烏克蘭菜籽減產(chǎn)不及預(yù)期。
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