去年底在香港交易所主板上市的四川德康農(nóng)牧食品集團股份有限公司(股份簡稱:德康農(nóng)牧，股份代號:2419.HK)發(fā)布了上市后的首份年報，在“豬周期”史無前例的寒冬中，在全行業(yè)深度虧損的背景下，如果只看利潤總額，優(yōu)秀企業(yè)很可能擦身而過。須知，亞馬遜從1995年成立起，一直到2015年，20年里幾乎都處于虧損狀態(tài)，最終依靠堅韌的戰(zhàn)略定力和杰出的企業(yè)管理，實現(xiàn)了巨大增值，鑄就了萬億市值。那么，對生豬銷量排名第六的德康農(nóng)牧2023年度財報，我們該怎么理性、正確地看?
01 虧損是行業(yè)常態(tài)，德康整體虧損力度較低
此輪“豬周期”始于2018年，當年爆發(fā)了史無前例的非洲豬瘟，導致生產(chǎn)量銳減在2019年-2021年出現(xiàn)了史無前例的高豬價。緊接著，在高價格刺激下2022年又迎來了史無前例的大擴張。大低谷已經(jīng)在底部徘徊了2年多了，當前正處于低谷的尾聲階段。在行業(yè)的低谷期，豬價持續(xù)低迷、原材料價格上漲、終端消費疲軟等挑戰(zhàn)吞噬著企業(yè)的利潤。虧損已然是行業(yè)常態(tài)，牧原、溫氏、新希望、正邦、傲農(nóng)等行業(yè)龍頭無一幸免。在全行業(yè)深度虧損的背景下，相比較德康農(nóng)牧的整體虧損力度較低，2023年商品肉豬從平均2317元/頭下降至平均1832元/頭，下跌約20.9%;黃羽肉雞從平均39.9元/只下降至平均36.6元/只，下跌約8.3%;雞苗及雞蛋從1.1元/只或枚下降到0.9元/只或枚，下跌18.2%。種豬和商品仔豬則逆勢增長，平均售價漲至于2341元/頭和415元/頭，分別上漲了約10.2%和17.2%。盡管商品肉豬毛利有所下降、但德康農(nóng)牧以量補價帶動收入增長，同時其鮮肉業(yè)務投產(chǎn)也帶動收入同比高增。2023年，德康農(nóng)牧在商品肉豬、黃羽肉雞均實現(xiàn)銷量同比明顯增長,其中商品肉豬銷量增加168.7萬頭、增長約33.9%，黃羽肉雞銷量增加1013.3萬只、增長約12.9%，雞苗及雞蛋增加171.4萬只或枚，增長約1.8%。生豬營收同比增長4.3%至122.5億元，生豬銷量同比增長30.4%至708.4萬;家禽營收同比增長3.7%至33.3億元;輔助產(chǎn)品營收同比增長640.5%至5.7億元。據(jù)德康農(nóng)牧年度業(yè)績公告，2023年德康農(nóng)牧收入同比去年增長了7.4%達161.6億元左右今年3月，中金發(fā)布研究報告稱，維持德康農(nóng)牧“跑贏行業(yè)”評級，基本維持2024/25年凈利潤預測14.4/38.1億元，目標價60港元。
02 進入大低谷尾聲，2024行情向上
有統(tǒng)計以來，此輪“豬周期”是最賺錢又最虧錢且最漫長的，但這一情形或許會在今年開始好轉。中國領先的金融信息服務企業(yè)萬德資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，申萬養(yǎng)殖業(yè)指數(shù)最近一個月上漲了10.5%，其中，豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)上漲9.7%，雞產(chǎn)業(yè)指數(shù)上漲9.9%。特別是對于今年的生豬市場，不少機構給出了樂觀的態(tài)度:太平洋證券認為，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)出清，低豬價導致行業(yè)持續(xù)虧損，超長時間虧損所帶來的資金周轉壓力或迫使產(chǎn)能被動出清，2024年豬周期有望反轉，豬價底部向上拐點或在2-3季度出現(xiàn);湘財證券認為2023年之后豬糧比一直處于盈虧點以下。再次開啟產(chǎn)能去化，2023年7月能繁母豬開始下降，按照從能繁母豬存欄數(shù)量變化到商品豬供給變化通常需要10個月左右測算，2024年下半年左右生豬出欄數(shù)量將逐步下滑、屆時豬價可能迎來相對可觀的上漲;國奏君安的觀點則更為明確、他們認為2024年周期方向愈發(fā)明朗、景氣度方向比短期價格節(jié)奏更重要，抬眼看前景已經(jīng)越發(fā)明朗，2024年養(yǎng)豬周期向上。
2024年，面對行業(yè)向上的周期行情，德康農(nóng)牧明確將通過自營農(nóng)場和家庭農(nóng)場相結合，以控成本、增收益的方式擴展生豬和黃羽雞養(yǎng)殖規(guī)模，擴大市場占有率。
03 持續(xù)成本改善，硬懟各個周期
除了周期性因素，企業(yè)的另一個聚焦點是如何做到成本領先?當豬價高度及長度變得愈發(fā)不確定時，成本的重要性就更加凸顯。舉例來說:成本15元還是18元，在豬價18元/公斤時，前者能夠賺到300元/頭，后者卻顆粒無收。面對未來的不確定，唯有降低成本才更能夯實底氣。正如德康農(nóng)牧總裁姚海龍先生在致辭中所說:“2023年，德康聚焦精力提質增效，在經(jīng)營管理、科研投入、生物安全防控、疾病凈化、技采聯(lián)動等關鍵環(huán)節(jié)均有優(yōu)異表現(xiàn)，實現(xiàn)成本持續(xù)下降，且預計在2024年全年有進一步降幅，將鞏固和提高我們在中國生豬規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)中的領先水平。”德康農(nóng)牧2023年交出了成本控制的較好答卷，報告期內配套系商品肉豬比國內市場主流品種10公斤上市日齡提前12天，料比降低0.1，1頭生豬邊際貢獻增加100元左右。隨著推廣范圍的持續(xù)擴大，可以為公司后續(xù)的生產(chǎn)指標提升、成本控制提供強有力的育種科技支撐。
04 走產(chǎn)業(yè)一體化道路，擴展產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)收
美國擁有全球最發(fā)達先進的養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，從美國走過的歷程看，養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)從上世紀70年代開始經(jīng)歷規(guī)模化發(fā)展歷程，并最終在產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成一體化。美國豬肉產(chǎn)業(yè)鏈利潤基本掌握在屠宰公司和食品公司手中，Smithheld、Triumph、Horme!等公司通過壟斷屠宰環(huán)節(jié)、打通消費渠道，控制了豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈的大部分利潤。而中國則是養(yǎng)殖企業(yè)掌握了養(yǎng)殖源頭，并逐漸向下游打通產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)利潤增收。未來，延長產(chǎn)業(yè)鏈是行業(yè)發(fā)展的主趨勢和主要利潤來源。
德康農(nóng)牧已經(jīng)開始在食品加工端布局，并實施深化高端食品的戰(zhàn)略。2023年10月，德康農(nóng)牧在四川宜賓的食品加工廠屠宰場開始營運，目標是年屠宰量超300萬頭生豬。同時，德康農(nóng)牧與德國最大的綜合肉食品企業(yè)通內斯合作設立合資公司，在四川眉山建造初步目標每年屠宰量超200萬頭生豬的屠宰場。目前這兩個項目已開始投產(chǎn)。
德康農(nóng)牧總裁姚海龍先生還表示：未來德康農(nóng)牧將加大研發(fā)、提升技術進一步提升養(yǎng)殖效率和成本效益，擴展業(yè)務至肉制品生產(chǎn)及加工，實現(xiàn)上下游一體化，并加大ESG的投入，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)可持續(xù)化發(fā)展、為股東創(chuàng)造更多價值。
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