期貨日?qǐng)?bào)11月14日?qǐng)?bào)道：10月22日，阿根廷總統(tǒng)大選第一輪投票結(jié)果揭曉，現(xiàn)任阿根廷經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)馬薩意外領(lǐng)先，而此前民意調(diào)查中呼聲最高的熱門人選米萊卻位列第二。這也意味著本年度的總統(tǒng)大選被拖進(jìn)了“加時(shí)賽”環(huán)節(jié)——由于兩位候選人第一輪選票差距不足10%，根據(jù)規(guī)則，二人需在11月19日進(jìn)行第二輪競(jìng)選，并以下一輪投票結(jié)果決出新一屆阿根廷總統(tǒng)。
本年度的阿根廷總統(tǒng)大選備受全球市場(chǎng)關(guān)注，其中既有對(duì)極右翼候選人哈維爾·米萊勝出與否的擔(dān)憂，更有對(duì)這個(gè)深陷經(jīng)濟(jì)危局的南美國(guó)家能否在新一屆政府上臺(tái)后實(shí)現(xiàn)逆襲的期待。
從經(jīng)濟(jì)角度來看，阿根廷正處于幾十年來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，無論哪位候選人執(zhí)政，都將面對(duì)高達(dá)140%的通脹、貨幣貶值、巨額外債以及財(cái)政赤字等一系列問題（截至今年三季度，阿根廷外債達(dá)2762億美元，超國(guó)家全年GDP的40%）。與此同時(shí)，本年度阿根廷又遭遇20年來最嚴(yán)重的干旱災(zāi)害，農(nóng)產(chǎn)品大幅減產(chǎn)，大豆等農(nóng)產(chǎn)品的出口受到嚴(yán)重沖擊，使本就脆弱的經(jīng)濟(jì)更加難以為繼。
至于兩位候選人之一的米萊，這位有著“阿根廷特朗普”之稱的政壇新秀，以提出眾多極端主張而聲名鵲起。廢除阿根廷央行、用美元取代阿根廷比索，這一系列的激進(jìn)言論受到了阿根廷年輕男性選民和渴望變革的年長(zhǎng)阿根廷人追捧，使其在初選民調(diào)中一度獲得斷層式領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。也正因?qū)γ兹R能否在一輪大選中直接獲勝的擔(dān)憂，選舉前夕，阿根廷比索在黑市上繼續(xù)大幅貶值，1美元價(jià)值超過1200比索。
反觀另一位候選人，當(dāng)前阿根廷經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)塞爾希奧·馬薩，爭(zhēng)議則更多集中于民眾對(duì)其任期內(nèi)較差的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)感到失望。馬薩的政綱與現(xiàn)任政府的經(jīng)濟(jì)方針幾乎一致，這與米萊所提出的徹底改變形成鮮明對(duì)比。競(jìng)選期間，馬薩一邊為他對(duì)經(jīng)濟(jì)的處理方式道歉，一邊承諾選民在當(dāng)選后能使阿根廷繼續(xù)保持穩(wěn)定。也正因如此，在第一輪投票中，馬薩團(tuán)結(jié)了大部分擔(dān)心米萊執(zhí)政能力的中間派選民，從而將一路領(lǐng)先的米萊拉下高位。
總之，兩位候選人的綱領(lǐng)對(duì)立來自方方面面，而落實(shí)到大豆行業(yè)，我們則更關(guān)切米萊提出的“取消出口關(guān)稅”這一提議能否落實(shí)以及如何執(zhí)行，本文也將主要從關(guān)稅變化這一角度，分析猜測(cè)本次總統(tǒng)大選結(jié)果對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)以及全球大豆市場(chǎng)的影響。
[2023年大豆產(chǎn)業(yè)格局]
分析阿根廷大選結(jié)果對(duì)大豆市場(chǎng)影響之前，我們先行對(duì)2023年阿根廷大豆行業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)要回顧。與阿根廷危難的經(jīng)濟(jì)境遇相同，阿根廷的大豆行業(yè)也正經(jīng)歷著一場(chǎng)嚴(yán)冬。阿根廷，全球第三大大豆生產(chǎn)國(guó)，全球主要的豆粕、豆油出口國(guó)，受累于2022年年底以來的干旱威脅，2022/2023年度大豆產(chǎn)量大幅下滑，供應(yīng)緊張使得壓榨產(chǎn)能閑置率高企，豆油、豆粕出口創(chuàng)收銳減，行業(yè)經(jīng)營(yíng)步履維艱?？v使政府出臺(tái)一系列鼓勵(lì)出口增加計(jì)劃，但在貨幣持續(xù)貶值以及減產(chǎn)的雙重壓力下，見效甚微。在如此艱難的環(huán)境下，行業(yè)既期待著2023/2024年度新季大豆能夠獲得恢復(fù)性增產(chǎn)，從而帶來收益提升；又尋求新一屆政府上臺(tái)后在政策上帶來更多扶持，幫助其渡過眼下這一難關(guān)。
大減產(chǎn)下壓榨產(chǎn)能利用率極低
據(jù)布交所最新估計(jì)，阿根廷2022/2023年度大豆產(chǎn)量?jī)H為2000萬噸，同比下降53%。受減產(chǎn)拖累，截至9月底，阿根廷國(guó)內(nèi)（2023年）大豆累計(jì)壓榨量?jī)H2100余萬噸，產(chǎn)能閑置率高達(dá)62%。而這一數(shù)字，尚且涵蓋了今年臨時(shí)進(jìn)口的異常增量（今年阿根廷臨時(shí)進(jìn)口大豆數(shù)量已累計(jì)超過800萬噸，主要來自鄰國(guó)玻利維亞、巴拉圭及巴西），若無進(jìn)口補(bǔ)充，阿根廷國(guó)內(nèi)大豆壓榨企業(yè)的產(chǎn)能閑置率將高達(dá)78%。
此外，在明年3月新季大豆收割上市前，阿根廷大豆供應(yīng)在未來幾個(gè)月將更為緊張。截至 10月底，2022/2023年度大豆產(chǎn)量中的1570萬噸以上已向國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)或出口銷售，這意味著超過收成的78%已完成上市。這一數(shù)字超過了去年同期（當(dāng)時(shí)收成的73%已上市），也超過了最近5個(gè)產(chǎn)季的平均水平（同期74%）。根據(jù)布交所對(duì)不同季節(jié)庫存變化以及直接用作種子或其他用途的估計(jì)，待售舊作大豆的供應(yīng)量?jī)H剩約270萬噸。
油粕出口極低且收入大幅縮減
作為全球最主要的豆油、豆粕出口國(guó)，阿根廷國(guó)內(nèi)約90%的豆粕以及60%—70%的豆油用于出口，而本年度壓榨行業(yè)的低迷必然帶來油、粕出口的下滑。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，阿根廷大豆及副產(chǎn)品出口收入僅為77.65億美元，占其出口總額的23%，較去年同期比重下滑4個(gè)百分點(diǎn)。從阿根廷出口結(jié)構(gòu)來看，大豆壓榨行業(yè)堪稱當(dāng)之無愧的支柱產(chǎn)業(yè)，縱使在今年這樣大減產(chǎn)的年份內(nèi)，大豆及其副產(chǎn)品的出口收入仍居首位。正因于此，出口收入的大幅縮減也進(jìn)一步拖累了阿根廷早已不堪一擊的經(jīng)濟(jì)。
出口增加計(jì)劃效果愈發(fā)薄弱
為補(bǔ)充國(guó)內(nèi)枯竭的外匯儲(chǔ)備，阿根廷政府自2022年9月5日以來，已陸續(xù)推出4次鼓勵(lì)出口增加計(jì)劃（主要方式是允許出口商將出口銷售收入以高于官方的匯率兌換阿根廷比索）。除第四次以玉米為主導(dǎo)外，其余三次均包含大豆及其副產(chǎn)品，因而每每政策執(zhí)行期間，阿根廷大豆及其副產(chǎn)品出口銷售均有明顯增量。
2023年9月5日—10月25日，阿根廷第五次出口增加計(jì)劃再次來襲（又稱第四期大豆美元政策），但執(zhí)行效果卻大打折扣。一方面，本年度減產(chǎn)導(dǎo)致大豆供應(yīng)不足，此時(shí)阿根廷國(guó)內(nèi)大豆及油粕可供出口銷售余量不多；另一方面，則有市場(chǎng)對(duì)本次總統(tǒng)大選結(jié)果的憂慮，主動(dòng)放緩銷售腳步。若米萊勝選，無論是“出口關(guān)稅取消”還是“取消比索實(shí)現(xiàn)美元化”，都將使當(dāng)前的“大豆美元政策”變得毫無意義，且稅負(fù)的減輕將對(duì)出口更為有利。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，第五次出口增加計(jì)劃期間，阿根廷大豆及副產(chǎn)品累計(jì)出口銷售總量達(dá)到281.76萬噸 ，其中大豆93.76萬噸，豆油31.53萬噸，豆粕156.47萬噸。
新季恢復(fù)性增產(chǎn)預(yù)期依舊強(qiáng)烈
雖然市場(chǎng)對(duì)巴西天氣與單產(chǎn)的擔(dān)憂正與日俱增，但之于阿根廷，我們認(rèn)為可以對(duì)其2023/2024年度的產(chǎn)量抱有更充足的信心（目前各機(jī)構(gòu)預(yù)期阿根廷2023/2024年度大豆產(chǎn)量將恢復(fù)至4800萬噸—5000萬噸）。
一方面，最新報(bào)告顯示厄爾尼諾現(xiàn)象或持續(xù)至明年2月，而這將使得阿根廷大概率獲得豐產(chǎn)?；厮輾v史，自1982年以來發(fā)生的11次厄爾尼諾現(xiàn)象期間，阿根廷僅有三次出現(xiàn)單產(chǎn)較上一年度下滑情況，而單產(chǎn)同比增加的概率超過75%。拋開統(tǒng)計(jì)數(shù)字，其背后原因則是，在冬季厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)全球氣候影響模式下，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)恰好處于多雨區(qū)域，降水充沛對(duì)大豆單產(chǎn)的提振作用不言而喻。
另一方面，近期阿根廷大豆核心產(chǎn)區(qū)均迎來期待已久的降水，這將十分有利于阿根廷即將展開的新季大豆播種。雖然土壤含水量尚未完全正常化，但趨勢(shì)性改善已十分顯著，這將有利于阿根廷新季大豆的播種面積保持穩(wěn)定局面。
[選舉結(jié)果的影響預(yù)測(cè)]
馬薩當(dāng)選猜測(cè)
盡管米萊的競(jìng)選言論博人眼球，但也加重了中間派選民對(duì)其執(zhí)政能力的擔(dān)憂，因此，第一輪的選舉結(jié)果可以說是既意外又合乎情理。正如阿根廷選民在投票給馬薩后說道：“我對(duì)他在經(jīng)濟(jì)問題上并不抱有太大信心，但在我看來，這是所有選擇中最不糟糕的一個(gè)?！睆漠?dāng)前形勢(shì)來看，第一輪的競(jìng)選走向大概率將延續(xù)至第二輪，馬薩勝出或是本次大選的最終走向。
若馬薩上臺(tái)，將延續(xù)現(xiàn)任政府的庇隆主義理念，以維持穩(wěn)定局面為主，而對(duì)大豆產(chǎn)業(yè)影響或?qū)⒅饕性谝韵虑榫埃?/span>
一方面，為增加央行外匯儲(chǔ)備，出口增加計(jì)劃仍會(huì)再次來襲，而當(dāng)前阿根廷政府便在朝這一走向演繹。10月25日，第五次出口增加計(jì)劃正式結(jié)束，一項(xiàng)新計(jì)劃便接踵而至，其規(guī)定10月23日至11月17日期間出口所得外匯的70%，必須在單一自由外匯市場(chǎng)結(jié)算，即按官方匯率計(jì)算；其余30%，出口商須以外幣結(jié)算方式購(gòu)買、以本幣結(jié)算方式出售的證券進(jìn)行買賣操作。從內(nèi)容上來看，該計(jì)劃即是第五次出口增加計(jì)劃的變相延續(xù)。
然而本年度大豆供應(yīng)的匱乏將使未來一系列相似的出口增加計(jì)劃效果落空，全球豆粕貿(mào)易流在阿根廷這一節(jié)點(diǎn)上將仍然缺失。若無其他政策引導(dǎo)（如鼓勵(lì)進(jìn)口大豆政策出臺(tái)），阿根廷大豆壓榨行業(yè)在新季大豆收獲前（明年3月）將難有起色。
另一方面，為緩解外債危機(jī)，稅收或繼續(xù)加重，罷工可能再次來襲，屆時(shí)短暫性出口停滯風(fēng)險(xiǎn)也將伴隨而來。阿根廷農(nóng)戶和政府之間關(guān)于大豆關(guān)稅問題的糾紛，歷史由來已久，由于阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)在出口收入結(jié)構(gòu)中占有極高份額，使得政府每每遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，均選擇向國(guó)內(nèi)的大豆行業(yè)“揮刀割肉”。而由于上調(diào)出口關(guān)稅，農(nóng)戶曾多次罷工抗議，出口停滯過程中，導(dǎo)致國(guó)際大豆市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)階段性走強(qiáng)。
米萊當(dāng)選猜測(cè)
若阿根廷執(zhí)行“去比索美元化”，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將過于宏觀復(fù)雜，本文只對(duì)大豆行業(yè)影響略作猜測(cè)。受累于近年來比索大幅貶值，阿根廷國(guó)內(nèi)農(nóng)民及出口商將大豆視為“硬通貨”，出口及對(duì)內(nèi)銷售意愿均不積極。若比索被取締，大豆的“保值”用途也就不復(fù)存在，屆時(shí)農(nóng)戶手中的儲(chǔ)備大豆將逐漸釋放，出口及國(guó)內(nèi)銷量也將在短期內(nèi)獲得一定增加。
過去20年來，阿根廷幾乎一直在使用出口限制，不僅包括稅收，還包括許可證制度和出口數(shù)量限制，其背后原因主要有以下幾點(diǎn)：首先，為聯(lián)邦政府創(chuàng)造財(cái)政收入；其次，以更低的加工產(chǎn)品出口稅促進(jìn)國(guó)內(nèi)加工業(yè)發(fā)展（大豆產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)差額稅率便是代表）；最后，通過限制出口壓低國(guó)內(nèi)商品價(jià)格，保障國(guó)內(nèi)民眾消費(fèi)權(quán)益（例如2008年全球糧食價(jià)格大幅上漲，阿根廷政府通過提高出口稅方式，使得國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定）。
若米萊任職總統(tǒng)，按其競(jìng)選綱領(lǐng)所表達(dá)宗旨，阿根廷出口關(guān)稅將獲得全面取消（包括大豆及其副產(chǎn)品出口關(guān)稅），在這一假設(shè)下，將對(duì)阿根廷大豆市場(chǎng)帶來兩方面影響。
一方面，最直接反應(yīng)為出口量的增長(zhǎng)。短期來看，無論大豆還是豆油、豆粕，出口量都將有明顯增長(zhǎng)，阿根廷的出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)也將在產(chǎn)量恢復(fù)后更為突出；但長(zhǎng)期角度，差額稅率的取締（大豆出口稅高于油粕出口稅的政策）并不利于阿根廷壓榨產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。自1990年以來至今，阿根廷油籽產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，30年里產(chǎn)能增長(zhǎng)3倍以上，差額關(guān)稅政策可以說功不可沒。此外，阿根廷出口貿(mào)易國(guó)同樣實(shí)行差額稅率制度，即進(jìn)口大豆關(guān)稅低于油粕稅率。若阿根廷單方面取消差額制度，意味著進(jìn)口國(guó)直接進(jìn)口大豆將更有利可圖，且為發(fā)展本國(guó)壓榨產(chǎn)業(yè)提供機(jī)會(huì)。
另一方面，阿根廷大豆播種面積將逆勢(shì)回升。自2016年阿根廷取消除大豆外其他農(nóng)作物出口關(guān)稅以來（玉米、小麥、葵籽等出口關(guān)稅均降為零），大豆種植面積便由高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)為逐年下滑。常年30%左右的高昂稅賦成本，已使阿根廷農(nóng)民種植玉米的收益高于大豆，因此，近年來阿根廷玉米播種面積快速提升，對(duì)大豆種植面積的替代效應(yīng)日益明顯。若大豆出口關(guān)稅取消，以當(dāng)前價(jià)格估計(jì)，大豆種植收益仍好于玉米，這將使得2023/2024年度新季大豆播種面積近年來首次實(shí)現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增。
上述分析僅限于對(duì)“取消出口關(guān)稅”順利執(zhí)行后的影響猜測(cè)，而并未考慮關(guān)稅取消能否執(zhí)行下去這一現(xiàn)實(shí)要求。以阿根廷當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，縱使米萊上臺(tái)后有決心改變現(xiàn)狀，但大概率仍將重蹈2018年“馬克里政府”失敗足跡?；蛟S歷史還會(huì)重演，在大豆產(chǎn)業(yè)出口收入如此重要的阿根廷，米萊可能選擇直接復(fù)制馬克里政府當(dāng)時(shí)的政策措施，屆時(shí)最終走向或許會(huì)更為相似。
盡管若米萊勝選，阿根廷未來走向難以清晰預(yù)判，但其所提主張對(duì)全球大豆市場(chǎng)而言，影響卻十分明確。無論是差額稅率還是同一稅率，只要相較此前出口稅率有所下降，都將切實(shí)有利于阿根廷大豆及其副產(chǎn)品出口，對(duì)于全球大豆市場(chǎng)而言，供應(yīng)增加，價(jià)格也將隨之降低。至于稅率差異問題，則更多反映在阿根廷國(guó)內(nèi)大豆壓榨行業(yè)的興衰上來。
預(yù)測(cè)總結(jié)
以上分析對(duì)未來的預(yù)測(cè)并不完善，“阿根廷經(jīng)濟(jì)在未來兩年具體選擇哪條道路，取決于政治以及支持者能否贏得選舉。不過沒有人能保證當(dāng)選的當(dāng)局能夠?qū)嵤┧麄冃嫉恼哂?jì)劃”?？v使我們依照當(dāng)前候選人競(jìng)選綱領(lǐng)做出一定假設(shè)預(yù)測(cè)，但新政府上臺(tái)后，能否落實(shí)仍是未知，我們只能靜觀其變，在未來每一步走向中做到對(duì)后續(xù)影響稍有預(yù)判而已。
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