受養(yǎng)殖行情低迷影響，公司2023H1業(yè)績同比擴虧。公司2023H1實現(xiàn)營收412.00億元，同比+30.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤-46.89億元，同比-33.07%。公司整體業(yè)績上半年受豬、雞行情低迷影響有所承壓，據(jù)公司公告，預(yù)計2023H1豬業(yè)約虧損34-36億元，禽業(yè)（雞+鴨）約虧損11-13億元，投資、動保、設(shè)備等其他相關(guān)及配套業(yè)務(wù)穩(wěn)健運營、發(fā)展較好，該部分經(jīng)營利潤與總部費用等基本相抵。公司2023H1末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)61.32%，較2023Q1末增加2.10%，仍處于行業(yè)較低水平；2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為28.01億元，未出現(xiàn)現(xiàn)金虧損，公司資金儲備充裕，通過償還部分有息借款、長短債置換，進(jìn)一步優(yōu)化財務(wù)費用，整體費用率水平在2023H1明顯下降。
生豬養(yǎng)殖生產(chǎn)成績穩(wěn)步改善，成本控制效果顯著。2023H1肉豬類產(chǎn)品共實現(xiàn)收入218.8億元，同比增長54.9%，占收入整體比例達(dá)53.12%。2023H1商品肉豬出欄量為1178.57萬頭，同比增長47.21%。2023年7月公司配種分娩率提升至83%，窩均健仔數(shù)達(dá)到10.9頭，PSY穩(wěn)步提升至近22，關(guān)鍵指標(biāo)均提升至較好水平。2023H1末公司種豬資產(chǎn)賬面價值達(dá)48.00億元，較2023年年初增長4%，目前公司產(chǎn)能儲備較為充裕，7月末能繁存欄已增加至152萬頭，后備母豬約60萬頭?，F(xiàn)階段公司肉豬有效飼養(yǎng)能力（含合作農(nóng)戶、家庭農(nóng)場及現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)等各類方式）已提升至3300萬頭，豬場竣工產(chǎn)能（即目前公司的種豬場滿負(fù)荷狀態(tài)時，能繁母豬按正常生產(chǎn)性能可產(chǎn)出的商品豬苗量）約4600萬頭，預(yù)計未來公司生豬出欄有望繼續(xù)保持較快增長。
黃雞養(yǎng)殖經(jīng)營穩(wěn)健，上半年受行情影響階段性承壓。2023H1肉雞板塊收入168.33億元，同比增長13.3%，占整體收入比達(dá)40.87%。2023H1共銷售肉雞5.53億只（含毛雞、鮮品、熟食），銷售收入157.56億元，分別同比變動+13.30%、+11.40%。公司禽業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，2023H1毛雞上市率達(dá) 94.7%；毛鴨上市率達(dá) 94.0%。據(jù)公司公告，2023Q2毛雞出欄成本約6.9元/斤，7月降至約6.6元/斤。進(jìn)入Q3后，隨著肉雞消費進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，黃雞價格上漲，預(yù)計8月能獲得合理利潤。我們預(yù)計肉雞板塊業(yè)績在Q3有望實現(xiàn)環(huán)比改善。
風(fēng)險提示：養(yǎng)殖過程中發(fā)生不可控疫情，糧食價格大幅上漲增加飼料成本。
投資建議：維持“買入”評級。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為-17.5/50.14/275.57億元，利潤年增速分別為-133.2%/385.9%/449.7%，每股收益分別為-0.27/0.76/4.20元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為-67/23/4 X。
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