5月12日，披星戴帽的*ST正邦再度跌停，至此已收獲六連跌停，股價也來到1.95元/股的位置。很難想象，這是一只兩年多前A股市場風(fēng)光無限的一只股，更是無數(shù)人心目中的“江西豬王”。
僅僅是幾年時間，正邦科技就讓市場見證了養(yǎng)豬業(yè)的魅力。
成也擴張
復(fù)盤正邦科技的興衰史，擴張是擺脫不了的關(guān)鍵詞。
2018年在非洲豬瘟疫情持續(xù)沖擊之下，我國生豬、能繁母豬存欄量不斷下滑，生豬供不應(yīng)求，豬肉價格持續(xù)飆升。至2020年2月達(dá)到本輪周期最高點，創(chuàng)下生豬價格的歷史新高。
正是在這一年前后，包括正邦科技在內(nèi)的諸多上市豬企掀起了一輪轟轟烈烈的產(chǎn)能擴張大潮。
其中，牧原股份和溫氏股份通過下調(diào)生豬銷量、招攬能繁母豬等方式擴充種豬規(guī)模，正邦科技則啟動了“萬頭引種”計劃，通過引進法系、加系、美系等全球多個種豬品系實現(xiàn)快速擴張。
正是前期的大幅擴張，2019年正邦科技的生豬出欄量逆勢大增，并就此躍升為全國前5的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。而在高豬價的加持下，當(dāng)年正邦科技的凈利潤飆升，其股價也不到4個月翻了超過5倍。
從此，正邦科技便嘗到了擴張的甜頭。
來到2020年，在生豬價格維持高位震蕩之際，正邦科技再度加碼擴張，除了在內(nèi)部定下“四搶”戰(zhàn)略——搶母豬、搶仔豬、搶欄舍、搶人才之外，還大肆舉債養(yǎng)豬。
2020年6月，正邦科技在完成了一筆16億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行之后，馬不停蹄地拋出了一份75億元的非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，其中約28億元投入生豬養(yǎng)殖事業(yè)，剩余部分用于補充流動資金。
在激進的擴張步伐下，2020年正邦科技實現(xiàn)累計銷售生豬955.97萬頭，首次躍居行業(yè)第二，僅次于牧原股份，當(dāng)年凈利潤更是超過了公司自上市以來所有年度總和。
隨著新一輪豬周期的推動，正邦科技的積極擴張戰(zhàn)略在二級市場上得到了極大的正向反饋：2018年8月-2020年8月，公司股價從3元左右的價格飆升至歷史新高近26元，漲幅接近10倍。
可以說，憑借一手?jǐn)U張，正邦科技幾乎已經(jīng)走上了豬企神壇。
敗也擴張
但很快，激進擴張的惡果展現(xiàn)了在市場面前。隨著生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，豬價開始回落進入下行周期。2021年生豬的出欄價從年初最高的36.34元/公斤，下跌到最低10.78元/公斤，跌幅接近75%。
這一年，無數(shù)豬企從財富云端狠狠跌入巨額虧損的泥潭，此前激進擴張的正邦科技亦為此付出了慘痛的代價。2021年正邦科技虧損182.2億元，超過了公司前16年的所有利潤之和。
此后，持續(xù)低迷的豬價成為正邦科技的催命符，公司負(fù)債規(guī)模越滾越大。雖然此后正邦采取了不少自救措施，三季度起豬價也開始回暖，但終究是無力回天。
今年1月17日晚，正邦科技發(fā)布公告稱，經(jīng)公司財務(wù)部門測算，預(yù)計2022年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，而按照深交所的相關(guān)規(guī)定，公司可能被深交所實施退市風(fēng)險警示。
受此影響，1月18日開盤，正邦科技便被大單封死跌停。
接下來便是大家看到的，2022年再虧133.9億，正邦科技變成*ST正邦，股價持續(xù)跌停。
至此，昔日江西豬王的“豪賭”徹底宣告失敗。
回想2019年，彼時頭頂“養(yǎng)豬第一股”光環(huán)雛鷹農(nóng)牧因資金鏈斷裂、利潤大幅下降而黯然退市，倒在了黎明來臨之前，令人唏噓。如今，正邦科技已經(jīng)無法回頭的走上了雛鷹農(nóng)牧的老路。
回顧正邦科技的資本運作路徑其實很簡單：前期大肆舉債，對外投資收購合并子、孫公司，在全國各地圈地建場；后期則由上市公司為子公司提供高額擔(dān)保，獲取銀行融資。在其資金緊繃之時，再利用關(guān)聯(lián)股東的增資擴股進行補血，維系資金鏈。
但如此擴張的背后有一個十分致命的缺陷：如果資金鏈斷裂，基本上會陷入萬劫不復(fù)之地。
現(xiàn)在，正邦科技已經(jīng)徘徊在退市邊緣，下一個倒下的豬企又會是誰呢？
下一個倒下的會是誰？
先來看看如今的周期運行情況。
豬價方面，4月底5月初以來，生豬價格低位運行。據(jù)國家發(fā)展改革委價格監(jiān)測中心統(tǒng)計，5月初當(dāng)周，全國豬料比價為4.22，環(huán)比下降0.94%。按目前價格及成本推算，未來生豬養(yǎng)殖頭均虧損為164.13元。
產(chǎn)能方面。從同比變動情況看，一季度主要上市豬企共出欄生豬3444萬頭，同比增15%。而4月份，主要上市豬企出欄增速明顯放緩。
需求方面。雖然今年餐飲需求比去年好，但外部就餐增加，家庭消費減少，整體豬肉需求低于預(yù)期。
養(yǎng)豬行業(yè)的重要前瞻指標(biāo)，能繁母豬存欄量方面，今年二月以來，能繁母豬開始加速去化，但整體仍處于較高水平。
綜上所述，多種因素綜合影響下，豬價或?qū)⒊掷m(xù)磨底，豬企虧損將繼續(xù)，資金壓力還將擴大。正邦之后，養(yǎng)豬業(yè)或許還會有更多玩家出局。
在此筆者整理了部分上市豬企相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，如下圖所示。
![]7}D[1BV8AT_5ZGX08GJG27.png](/ueditor/php/upload/image/20230516/1684230016659807.png "1684230016659807.png")
注：上表以2023年一季度資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)排序
從數(shù)據(jù)來看，除了已經(jīng)暴雷的正邦科技，比較危險的是天邦食品、傲農(nóng)生物、新五豐、新希望這幾家豬企。
一方面，這幾家公司自2020年以來資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，到今年一季度資產(chǎn)負(fù)債率均超70%；另一方面，公司賬上的貨幣資金無法覆蓋短期負(fù)債以及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，這意味著若后續(xù)公司無法獲取流動性，就將面臨債務(wù)違約風(fēng)險。
當(dāng)然，這些豬企也在采取“自救”措施。比如傲農(nóng)生物將出欄目標(biāo)從800萬頭降至600萬頭，天邦食品則將出欄目標(biāo)從800-1000萬頭降至650萬頭；新希望多次出售豬場回籠資金。
不過這些措施能否使這些豬企度過漫長而磨人的豬周期還有待觀察，投資者對此仍需提高警惕。
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