事件：公司近 日發(fā)布2022年報和2023年1季報。2022年，實現(xiàn)營收1047.15 億元，同增21.63%；歸母凈利潤29.54 億元，同增80.54%；扣非后歸母凈利潤28.8 億元，同增84.67%。基本每股收益1.79 元，加權平均凈資產(chǎn)收益率18.46%，較上年提升6.72 個百分點。2023 年1 季度，實現(xiàn)營收233.58 億元，同增17.07%；歸母凈利4.07 億元，同增103.24%；扣非后歸母凈利3.89 億元，同增111.22%。點評如下：
飼料銷量逆市增長，市占率進一步提升。2022 年，飼料行業(yè)受下游養(yǎng)殖業(yè)波動劇烈和上游原材料價格大幅上漲的雙重影響，發(fā)展放緩。
在此背景下，公司繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，充分發(fā)揮產(chǎn)品力和綜合技術服務營銷等優(yōu)勢，實現(xiàn)飼料的逆市增長。全年，飼料外銷量2024 萬噸，同增7.83%。同期，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量30223 萬噸，同增3%。公司飼料銷量增速明顯超出全行業(yè)，市場份額繼續(xù)提升。2023 年1 季度，飼料外銷量439 萬噸，同增5%。2022 年，飼料業(yè)務毛利率8.05%，較上年下降1.03 個百分點。毛利率下降，主要受玉米、小麥和豆粕等原料價格上漲的影響。公司依托優(yōu)勢，圍繞養(yǎng)殖打造飼料、種苗和動保黃金三角業(yè)務。2022 年，種苗業(yè)務實現(xiàn)營收約11 億元，同增28.65%；動保業(yè)務實現(xiàn)營收10.45 億元，同增17.05%，增長勢頭良好。公司于2021 年發(fā)布員工股權激勵計劃，配套考核目標是到2025 實現(xiàn)飼料銷量4000 萬噸，至今未改。我們認為，公司長期戰(zhàn)略目標清晰且堅定，且全產(chǎn)品布局優(yōu)勢、產(chǎn)品力優(yōu)勢和綜合養(yǎng)殖技術服務營銷優(yōu)勢在持續(xù)增強，繼續(xù)看好其目標的落地。
養(yǎng)殖業(yè)務量增價漲，毛利率大幅上升。2022 年，公司生豬出欄320 萬頭，同增60%；年末，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為5.08 億元，與上年同期基本持平；23 年Q1 期末，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為5.24 億元，環(huán)比增3.2%，產(chǎn)能增長為后續(xù)出欄量增長奠定基礎。公司持續(xù)聚焦生豬養(yǎng)殖團隊能力建設和自有育種體系建設，團隊管理能力和專業(yè)能力進一步提升，疊加飼料端的研發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢，綜合養(yǎng)殖成本管控能力繼續(xù)增強。報告期，豬價先跌后漲，全年均價超過上年。受益于兩者，養(yǎng)殖業(yè)務實現(xiàn)扭虧為盈，帶動農(nóng)產(chǎn)品板塊盈利水平上升，毛利率由上年的0.8%升至16.9%，上升了16.1 個百分點。
盈利預測與投資建議。公司持續(xù)加碼研發(fā)、采購和激勵機制建設，產(chǎn)品力和管理水平提升，長期競爭優(yōu)勢增強，市占率有望保持上升。
我們看好公司長遠發(fā)展，給予“增持”評級。預計公司23/24 年歸母凈利潤30.64/52.21 億元，對應PE 為29.75/17.46 倍。
風險提示：養(yǎng)殖集團壓價導致飼料動保產(chǎn)品提價幅度不達預期，業(yè)內(nèi)競爭加劇導致銷售不及預期
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