中糧家佳康公布2022年業(yè)績(jī)：2022年收入同比-2.5%至129.0億元，生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整前/調(diào)整后利潤(rùn)為-3.20/3.57億元，同比-113.6%/+8.4億元，業(yè)績(jī)基本市場(chǎng)符合預(yù)期，主因飼料成本上行、套期保值負(fù)向影響。分半年看，1H/2H22收入同比-28.8%/32.0%，1H/2H22公允價(jià)值調(diào)整前利潤(rùn)同比-189.6%/36.2%，主因2H22生豬均價(jià)抬升。
評(píng)論：
1、生豬養(yǎng)殖高質(zhì)量增長(zhǎng)，生鮮豬肉勢(shì)頭向好，期貨套保對(duì)業(yè)績(jī)存在拖累。1）生豬養(yǎng)殖：公司在成本較低的情況下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。2022年，公司生豬養(yǎng)殖收入同比+15.2%至77.11億元，其中出欄量同比+19.4%至410.3萬(wàn)頭。截至2022年底，公司能繁母豬存欄26.3萬(wàn)頭，我們預(yù)計(jì)可支撐23年出欄量提升約10%-15%。我們測(cè)算22年養(yǎng)殖完全成本約16元/千克，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2）生鮮豬肉：公司在疫情及消費(fèi)偏弱等限制下仍保持較快增長(zhǎng)。生鮮豬肉板塊收入同比+30.8%至48.11億元，銷(xiāo)量同比+39.1%至23.1萬(wàn)噸。其中，品牌盒裝肉同比+11%至5,583萬(wàn)盒，其中亞麻籽豬肉銷(xiāo)量同比+138%，且公司新增終端門(mén)店360家。3）肉制品及肉類(lèi)進(jìn)口：因進(jìn)口凍豬肉價(jià)格倒掛，進(jìn)口業(yè)務(wù)主動(dòng)縮量。肉制品板塊收入同比-3.1%至7.62億元，肉類(lèi)進(jìn)口收入同比-22.2%至30.26億元。4）期貨套保：期貨套保對(duì)業(yè)績(jī)存在負(fù)向影響，主因2022年下半年生豬價(jià)格存在超預(yù)期波動(dòng)。
2、成本控制能力不斷增強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。1）公司加強(qiáng)內(nèi)部管理提質(zhì)增效，費(fèi)用率持續(xù)下降。2022年公司銷(xiāo)售、管理費(fèi)用合計(jì)費(fèi)用率同比-0.7ppt至5.1%。2）公司資產(chǎn)負(fù)債率保持行業(yè)較低水平。2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率同比小幅提升2.8ppt至55.1%。此外，公司于2023年向大股東中糧集團(tuán)完成配股實(shí)現(xiàn)凈籌資15.51億港元，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。
3、我們看好公司作為品牌豬肉提供商的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?）周期層面，我們預(yù)計(jì)豬價(jià)弱景氣、企業(yè)強(qiáng)分化，公司資金儲(chǔ)備實(shí)力較強(qiáng)，生豬出欄量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）經(jīng)營(yíng)層面，公司成本管控能力持續(xù)增強(qiáng)，生鮮豬肉業(yè)務(wù)勢(shì)頭向好，有望持續(xù)提升公司盈利水平。3）期貨套保，我們預(yù)計(jì)隨著公司套保業(yè)務(wù)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)匹配度持續(xù)提升，期現(xiàn)有機(jī)結(jié)合或?qū)⒅鸩教嵘€(wěn)定性。
盈利預(yù)測(cè)與估值
當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年8.4/4.3倍市盈率，我們基于本年豬價(jià)弱景氣下調(diào)2023年歸母凈利潤(rùn)65.1%至9.9億元，引入2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)18.5億元?；谟A(yù)測(cè)調(diào)整，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)30%至2.8港幣，對(duì)應(yīng)2023/2024年11.1/5.9倍市盈率，30.8%向上空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
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